SpotLight: Der CAT Bond Markt auf der Suche nach einem neuen Marktgleichgewicht
Sehr geehrte Damen und Herren
Auslöser des aktuellen Suchprozesses
Der CAT Bond Markt befindet sich derzeit in einer Rekalibrierungsphase und sucht ein neues Marktgleichgewicht. Die treibenden Kräfte, welche den Suchprozess, der bereits im Dezember 2018 begann, ausgelöst haben, sind primär in den verlustreichen Versicherungsjahren 2017/18 zu finden. Namentlich die schweren Waldbrände in Kalifornien, die im November 2018 stattfanden, einerseits und die während des gleichen Jahres unerwartet stark gestiegenen Schadensschätzungen (Loss Creep), die noch auf die Hurrikan-Saison 2017 zurückzuführen waren, andererseits.
Sich verstärkender Preisdruck im 1. Quartal 2019
Die Schadenserwartungen fielen in den Monaten Februar und März des laufenden Jahres abermals höher aus als erwartet. Die Ursachen hierfür waren hohe Schadensanpassungen aus dem Vorjahr und weitere kleinere Schadensanpassungen, welche die Aggregate weiter auffüllten. Der Prozess der Schadensabwicklung für die Ereignisse aus 2017 und 2018 ist mittlerweile weit fortgeschritten, weshalb wir nicht mehr mit grossen Überraschungen rechnen. Es stellt sich die Frage, ob durch die hohen Preiskorrekturen ein Aufwertungspotenzial entstanden ist, da gewisse Anleihepreise nur schwer durch die aktuelle Datenlage zu erklären sind. Dieses Aufwertungspotenzial beträgt für den Plenum CAT Bond Fund je nach Szenario bis zu 50 Basispunkte.
Divergierende Kräfte
Wir beobachten derzeit sich überlagernde Preiseinflüsse, wie den saisonalen Zyklus, der dazu führt, dass die Kurse im Vorfeld der US Hurrikansaison zunächst fallen und erst dann wieder merklich ansteigen, wenn die US Hurrikan-Saison begonnen hat.
Kursunterstützend wirkt der Umstand, dass die CAT Bond Spreads höher ausfallen als Spreads auf US Unternehmensanleihen innerhalb des gleichen Ratingbandes. Ein weiterer Preistreiber ist das derzeitig stark reduzierte Emissionsvolumen, was die Anleihekurse ebenfalls ansteigen lässt.
Im Verlauf des Jahres 2019 kommen nur ca. 15% des CAT Bond-Gesamtmarktvolumens zum Verfall. Somit liegt der Wiederanlagebedarf unter dem Jahresdurchschnitt, was durch das starke Marktwachstum der letzten Jahre zu erklären ist. Der daraus entstehende Nachfragebedarf fällt somit im Verhältnis zu den Vorjahren und zum Gesamtmarkt geringer aus. Doch auch so stellt das Wiederanlagevolumen für das Jahr 2019 in der Höhe von rund USD 4.5 Mrd. im Hinblick auf das unterdurchschnittlich erwartete Emissionsvolumen eine Herausforderung dar.
Prämiensituation
Die Risikoprämien sind bei gleichgebliebenem Zinsumfeld seit Dezember 2016 markant um über 50% gestiegen. Derzeit besteht noch Unsicherheit hinsichtlich der weiteren Prämienentwicklung, was den aktuellen Kurs belastet. Wir gehen allerdings davon aus, dass ein Grossteil der Prämienerwartungen bereits in den aktuellen Preisen enthalten ist. Das Potential für extreme Prämienanstiege, wie wir sie 2006 oder 2009 gesehen haben, schätzen wir daher als klein ein. Diese Sichtweise wird durch die Tatsache untermauert, dass der CAT Bond Markt bereits wieder die durchschnittliche Langfristrisikoprämie erreicht hat. Zwar besteht die Möglichkeit, dass es zu einem Überschiessen der Prämien kommt, was die Preise zusätzlich drücken würde. Andererseits besteht Kurspotenzial nach oben, wenn man davon ausgeht, dass das sogenannte „New Normal“ Niveau (neuer Durchschnittspreis aufgrund neuer langanhaltender Tiefzinsphase und zwischenzeitlich gestiegener Markteffizienz) bereits merklich überschossen wurde.
Grafik Versicherungsprämien und Expected Loss
Marktreaktion
Seit Januar 2018 stagniert der UCITS-CAT Bond Fondsmarkt gemessen am Fondsvermögen der Branche und verharrt auf einem Niveau von durchschnittlich USD 5.25 Mrd. Die Schäden konnten mit Neugeld kompensiert werden.
Man kann feststellen, dass die Nachfragedynamik sowohl im CAT Bond- als auch im nicht verbrieften Versicherungsrisikotransfermarkt merklich abgenommen hat.
Wir beobachten für diesen Zeitraum und besonders zu Beginn des laufenden Jahres das folgende Anlagemuster:
- Grössere institutionelle Anleger steigen in den UCITS CAT Bond Markt ein oder kaufen nach, während
- Retailkunden dem Markt den Rücken zukehren.
In dieses Bild passt die jüngste Ankündigung von Pimco, wieder in das CAT Bond Geschäft investieren zu wollen. Daraus lässt sich ableiten, dass das Risiko-Ertragsverhältnis zwischen CAT Bonds und herkömmlichen Anleihen zu Gunsten des alternativen Risikotransfers ausfällt und das Prämienniveau eine Höhe erreicht hat, wo sich der Einstieg wieder lohnt.
Ausblick
Derzeit wirken entgegengesetzte Kräfte auf die Preise von CAT Bonds. Ein Teil der negativen Einflüsse läuft allerdings aus. Wir gehen davon aus, dass der CAT Bond Markt im Juni/Juli einen Grossteil der Rekalibrierungsphase abgeschlossen hat.
Geht man vom „New Normal-Szenario“ aus, besteht ein mittelfristiges Kurssteigerungspotenzial, zu dem auch mögliche Aufwertungen der zu Schäden exponierten Bonds beitragen könnten.
Die Verschiebung des Prämienniveaus hat auch eine Veränderung des Risiko-/Ertragsprofils des Plenum CAT Bond Funds zur Folge. Aktuell ist das Portfolio so positioniert, dass es bei einem Expected Loss von 1.91% eine Vorkostenrendite von ca. 7% p.a. in USD erwirtschaftet.
Wir verfolgen das Marktgeschehen sehr eng und werden im Rahmen unserer Kundenbetreuung zeitnah informieren und hoffen, dass wir einen Einblick in die aktuelle Situation geben konnten. Für Rückfragen steht Ihnen unser gesamtes Team jederzeit zur Verfügung. Zögern Sie nicht, uns zu kontaktieren.
Mit freundlichen Grüssen
Ihr Plenum-Team